公司高压硅堆产品的优势地位及募投的MOSFET项目让市场忽视了其子公司环欧硅材料业务的价值。随着本次环欧剩余股权注入上市公司，硅材料业务对于上市公司的业绩贡献将占80%以上。我们看好公司未来在硅材料业务的发展空间，并给予其硅材料业务08年PE50倍，相当于PEG=0.8。公司合理价格28元，维持买入评级。

　　公司与上游厂商战略合作，多晶硅供应有较大优势

　　目前硅材料行业整体受制于上游多晶硅材料的缺乏。公司与全球多晶硅巨头Wacker、REC的战略合作也因此凸显了公司的战略眼光。公司以接近市场价格一半的合约价格获得多晶硅材料。硅材料业务因此发展迅速，盈利能力良好。

　　04、05、06以接近100%的增速增长，目前公司区熔硅业务国内市场占有率约75%，全球市场占有率13%左右，为全球第三位。随着未来单晶硅在太阳能电池上的应用的增长，以及下游应用的增加，未来公司单晶硅业务有望继续增长。

　　公司目前单晶硅业务主要分为区熔单晶硅及直拉单晶硅业务，区熔单晶硅材料业务占比为48%左右，直拉单晶硅业务为52%左右。

　　在目前多晶硅上游供应紧张的情况下，公司与上游供货商的长期供货合同是公司未来业绩持续增长的保障。

　　我们对于公司与上游的战略合作持如下观点：目前全球单晶硅材料竞争最激烈的市场为300mm大尺寸直拉单晶硅市场，作为增速最快的市场，国际硅材料巨头基本上将战略核心及业务资源集中在这个市场方向。区熔硅市场在总体单晶硅市场中比例较低，增长速度相对较慢，市场相对稳定，因此部分硅材料巨头正逐渐减少对该领域的投资，市场竞争程度较低。从上游多晶硅厂商的战略角度考虑，需要通过区熔硅生产商来继续维持对该市场的影响力，并继续培育下游应用的发展来保证自己未来的产品生存空间。公司作为区熔硅领域的新生力量，在该细分市场有较强的竞争能力，因此与上游厂商达成战略合作也是不难理解的。同样，我们看到，公司目前同样也应用这个战略，通过多种手法扩大和下游的业务合作，例如：以较优惠的价格支持客户、共同进行技术开发等等来强化与客户的联系。此外，为了规避未来多晶硅市场价格变动的风险，目前全球多晶硅大厂基本上均和主要客户签订5年期以上的长单来保证未来产品销售量及价格的相对稳定。而这部分签约价格与市场价格相比，也处于较低的水平。